央行2021年第四季度货币政策执行报告：加大跨周期调节力度

近日，央行发布了《2021年第四季度中国货币政策执行报告》（以下简称“《报告》”）。

在国内经济方面，《报告》表示：“我国是具有强劲韧性的大型经济体，经济长期向好的基本面没有变，构建新发展格局的有利条件没有变。”这与2021年第三季度货币政策执行报告的表述基本一致。

不过，《报告》同时指出，也要看到，当前我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，外部环境更趋复杂严峻和不确定。

《报告》还表示，下一阶段，中国人民银行将坚持稳字当头、稳中求进，积极主动贯彻落实中央经济工作会议精神，加大金融对实体经济的支持力度，继续做好“六稳”“六保”工作，为保持经济运行在合理区间营造适宜的货币金融环境。

业界专家认为，相比于2021年第三季度货币政策执行报告的定调，此次货币政策更加积极，屡次提出“加大”，包括“加大跨周期调节力度”“加大金融对实体经济的支持力度”等，并预计2022年上半年是货币政策发力的重要时点。

货币政策提出总量稳、结构优目标

对于下一阶段主要政策思路，《报告》指出，稳健的货币政策要灵活适度，加大跨周期调节力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，注重充分发力、精准发力、靠前发力，既不搞“大水漫灌”，又满足实体经济合理有效融资需求，着力加大对重点领域和薄弱环节的金融支持，实现总量稳、结构优的较好组合。

这较2021年三季度的表述新增了“加大跨周期调节力度”和“总量稳、结构优”。在受访人士看来，这表明货币政策开始发力，并在发力过程中重视结构的优化。

对此，民生银行宏观研究员孙莹2022年2月14日接受《中国经营报》记者采访时分析说，此次央行发布的《报告》，对货币政策定调更加积极，要求“充分发力、精准发力、靠前发力”。

孙莹还告诉记者：“一方面，央行提出要‘发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能’，‘引导金融机构有力扩大贷款投放’，显示我国货币政策已正式转向宽松，将全力稳增长，未来再降准、降息仍有可能；另一方面，央行重新加上‘坚持不搞大水漫灌’的表述，并把‘以我为主’货币政策总基调的位置移到后面的汇率部分，意味着央行会更顾及海外政策调整对我国政策空间的掣肘。”

在这方面，《报告》提及，要保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。以我为主，处理好内部均衡和外部均衡的平衡，以市场供求为基础，增强人民币汇率弹性，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能，加强跨境资金流动宏观审慎管理，强化预期管理，引导市场主体树立“风险中性”理念。

在货币政策上，西部证券分析师张静静在研报中还认为，随着1月社融数据的发布，前期货币政策的效果正在显现。如果金融数据持续转好，总量型货币政策工具的必要性将下降。但结构性货币政策工具会持续发挥重要作用，也就是说2022年应该能看到各类再贷款工具的使用量创出新高。

国内通胀压力总体可控

《报告》指出，疫情、通胀和发达经济体货币政策调整仍是全球经济的三大不确定性。

华西证券分析称，大宗商品价格上涨、发达经济体极度宽松等因素共同推动海外通胀明显走高，这些因素未来如何演进、带来的影响何时消退存在较大不确定性。

大宗商品价格大幅上涨从数据可见：根据《报告》统计数据显示，极端天气、地缘政治冲突等因素推动油价和天然气价格继续上涨。2022年1月，布伦特原油期货价格突破90美元/桶，创2014年10月以来新高。NYMEX天然气期货价格一度突破6.3美元/百万英热单位，创2010年4月以来新高。

数据还显示，海外通胀普遍上行，2021年12月美国CPI同比上涨7%，创1982年以来新高；欧元区HICP同比上涨5%。新兴经济体通胀亦处高位，12月巴西IPCA、俄罗斯CPI同比涨幅分别达到10.1%和 8.4%。

不过，国内通胀压力总体可控。《报告》指出，2021年我国CPI全年均值0.9%。未来CPI运行中枢可能较上年温和抬升，继续在合理区间运行。与此同时，PPI同比涨幅在阶段性冲高后回落。未来全球经济供需缺口有望趋于弥合，加之高基数效应逐步显现，预计2022年我国PPI同比涨幅将延续回落态势。

张静静还认为，这意味着今年在部分海外发达经济体因通胀被迫收紧货币政策时，国内货币政策应该不会受到通胀的掣肘。

（编辑：郝成 校对：颜京宁）